正在審議中的《十二五規(guī)劃綱要(草案)》提出，大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。這是繼十一五之后，國家再次對資本市場提出擴(kuò)大規(guī)模的總要求。而將“顯著”二字加在“提高直接融資比重”之前，尚屬首次。這意味著，從今年開始,我國資本市場有可能呈現(xiàn)加速擴(kuò)容的趨勢。
十一五期間，我國直接融資市場增長迅速。5年來，我國境內(nèi)股票籌資2.84萬億元，相當(dāng)于前15年股票籌資的3.1倍。其中，2010年境內(nèi)證券融資累計10257億元，比上年增加5666億元，增速高達(dá)1.23倍。當(dāng)前，我國證券化率由5年前的17.5%躍升至約70.8%。截至2010年底，滬深股市總市值達(dá)到26.54萬億元，相當(dāng)于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位。
十一五規(guī)劃對資本市場發(fā)展的提法是，“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。十二五規(guī)劃草案提出，“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場和期貨市場。”這延續(xù)了十一五規(guī)劃股票市場、債券市場并重的思路，但對債券市場的作用更加重視。
對于“顯著提高直接融資比重”的內(nèi)涵，我認(rèn)為要從三個方面加以理解：
一是充分認(rèn)識融資的目的。
最近，中國證監(jiān)會主席尚福林就資本市場落實十二五規(guī)劃綱要問題指出，“保持經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展，要求顯著提高直接融資比重；推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，要求加快完善多層次資本市場體系；落實創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略，需要充分發(fā)揮資本市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機制優(yōu)勢；拓展對外經(jīng)濟(jì)合作空間，需要有效提升資本市場的支持和保障能力”。
這番談話勾勒出了資本市場在十二五期間所要發(fā)揮的作用以及需要著力的重點方面。服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是根本。三板市場、場外市場、債券市場是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，期貨市場需要提升。
二是把握何謂“顯著”。
就直接融資與間接融資的對比來說，何謂“顯著提高”，目前尚未公布量化指標(biāo)。不過，參照十一五股票融資相當(dāng)于之前15年的3.1倍、2010年股票融資同比1.23倍兩個數(shù)字，十二五實現(xiàn)證券市場融資額比十一五翻一番是不為過的。近日，有媒體預(yù)測，到2015年我國上市公司數(shù)量可望比現(xiàn)在增長七八成。我認(rèn)為，雖然這樣的預(yù)測尚缺乏權(quán)威性，但上市公司資產(chǎn)規(guī)模大幅度提升將是必然的。
就直接融資內(nèi)部的結(jié)構(gòu)來說，我國股票融資發(fā)展相對較快，債券融資發(fā)育不足，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展滯后。因此，有必要在十二五期間推動債券市場和產(chǎn)業(yè)基金等的大發(fā)展，使之與股票融資相協(xié)調(diào)、相配合。為此，也需要在債券二級市場互聯(lián)互通上有所作為。
三是堅持雙向擴(kuò)容。
隨著股票、債券融資規(guī)模的擴(kuò)大，也需要進(jìn)一步培育壯大社會資本力量，吸引和鼓勵社會資本、儲蓄資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金。
一要繼續(xù)壯大機構(gòu)投資者隊伍。擴(kuò)大現(xiàn)有證券投資基金的規(guī)模，規(guī)范、引導(dǎo)私募等多種類型的基金適度加快發(fā)展。二要提高保險機構(gòu)資金投資證券市場的比重。三是通過適當(dāng)?shù)闹贫仍O(shè)計，大幅度提高社會保障基金入市的規(guī)模。四是在試點基礎(chǔ)上，推動企業(yè)年金逐步入市。
從發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗看，50%到60%的股票市值為養(yǎng)老基金持有。目前，我國養(yǎng)老基金持股比例很小，主要是“全國社會保障基金理事會”管理的“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”的一部分資金投資股市。據(jù)全國社保基金理事長戴相龍介紹說，目前社?；鹩?5%的資金進(jìn)行股權(quán)投資、PE投資。
未來我國社保養(yǎng)老基金入市的增長空間較大。目前部分入市的養(yǎng)老金只是“全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金”，這筆錢不是用于當(dāng)前的即期社會保障支出，而是未雨綢繆，為我國將來的人口老齡化做戰(zhàn)略準(zhǔn)備。
還有一大筆錢是用于當(dāng)前需求的。這筆錢由各地方政府管理，具體由社會保險經(jīng)辦機構(gòu)經(jīng)辦的“社會保險基金”，包括企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險基金等社會保險基金，即使有結(jié)余，也不允許參與資本市場投資。目前，這筆錢的結(jié)余已超過1萬億元。我認(rèn)為，有必要抓緊研究這部分資金入市的可行性研究，初期可以限定較低的比例。 (董少鵬)
